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第18章 投资分析方法论上（第2页）

2、核心驱动逻辑

我们在分析行业潜力的时候，还有一个因素也需要特别关注，那就是行业的核心驱动逻辑，说白了就是驱动这个行业未来发展的核心逻辑是否足够扎实、是否真的能够成立。

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我们继续以工业机器人行业为例。

从需求端来说：一方面，我国的劳动年龄人口数量和比重已经连续十年不断降低，劳动力缺乏的情况不断加剧；另一方面，我国就业人员平均工资逐年走高，企业的用人成本也在不断增加。

而从供给端来说：工业机器人的价格却在技术进步的推动下不断降低，当前工业机器人的价格已经非常接近制造业就业人员的平均工资水平，所以未来工业机器人在很大程度上实现对工人的取代，可以说已经是大势所趋。

所以，制造业对于提效降本的需求正在推动着工业机器人的应用不断落地，工业机器人行业的发展潜力和驱动逻辑是非常明晰、能够成立的。

（二）行业生命周期阶段（赛道有多长）

行业和人一样，也会经历成长、成熟、衰退的不同生命阶段，所以要判断我们投资的这条赛道到底是不是一条“长坡”，我们就要知道这个行业目前处于怎样的生命周期阶段。

一般来说，我们把行业的生命周期分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。

就投资来说，很显然，一般我们都会认为成长期和成熟期是比较适合投资的。其中，成长期的企业增长速度可能会非常迅猛，潜在的投资回报也可能较高，但是同时也有较大的不确定性风险；而成熟期的企业可能业绩和盈利已经稳定下来，很难再有高速的跨越式发展，但它的优势就在于投资的稳定性和胜率较高。

就导入期来说，虽然公司在行业出现的早期就进入赛道，确实可能增加自己的先发优势，但是这个时期行业的发展其实还处于非常混沌的阶段，商业模式不明晰、未来趋势不明朗，也很难看出哪家公司未来更有希望在竞争中脱颖而出，所以就投资来说，不仅难度比较大，而且成功率相对较低。

而从衰退期来说，一般来讲投资一个已经开始衰退的夕阳行业肯定不是个好的选择，但是也要注意，某些行业可能会在衰退期中寻找到新的增长点，从而开始蜕变，甚至进入新一轮的生命周期。

对于行业生命周期的判断，我们除了通过行业历史和当前的增长速度来判断，也可以参考一些小技巧，比如：

如果你觉得某个行业很有增长潜力，但却发现这个行业几乎还没有什么上市公司，那通常就说明它可能还处于相对较早的导入期；

而对于已经有较多上市公司的行业，可以着重观察业内市值排名靠前的龙头股，如果普遍估值较高，则这个行业处于成长期的概率较大（高估值可能反映了市场对其增长潜力的认可和偏好）；反之如果龙头股估值都不太高，则行业更可能已经处于成熟期。

（三）行业壁垒和竞争（赛道有多平坦）

要想把雪球滚好滚大，除了长坡厚雪之外，赛道是否足够平坦，即行业环境是不是足够友好，也是一个重要的影响因素。

这其中又包含两个方面：一是行业的壁垒是否能够有效阻碍过多竞争者的进入，二是当前业内的竞争格局是否能够让企业比较舒服地赚钱。

1、行业壁垒

行业壁垒指的是行业的进入和退出障碍，进入一个行业的障碍可以是技术障碍、牌照障碍、资金障碍、规模障碍等等，关键是它要能够阻挡很大一部分潜在竞争者的加入，竞争者越少，公司可以获得的潜在市场份额就越多，经营环境也就越友好。

总之，行业壁垒的作用可以概括为一句话：越是少有人能走的赛道，可能越好走；越是人人都可以做的生意，可能越不好做。

2、竞争格局

竞争格局衡量的是某个行业的集中程度，也就是业内排名前列的企业占据了多大比例的市场份额、垄断程度有多高。

我们可以用“市场集中度”这个指标来衡量行业的竞争格局，比如CR3指的就是行业内排名前三的企业占据的市场份额比例。

很显然，行业的市场集中度越高，业内主要企业就能越舒服地赚钱，因为较高的垄断程度能让企业有更多的机会获得超额利润。

三、行业分析的专业工具

在专业的行业研究中，分析师还会使用一些分析模型工具，来从不同的视角对行业进行更为深度和全面的分析。

这些模型工具为我们提供了一个很有用的分析框架，理解并尝试使用这些工具，能让我们的思维和分析更加全面和有系统性。下面我们对这些模型进行一些简单的介绍：

（一）PEST模型

PEST模型是一个分析宏观环境的模型，运用这个模型，我们可以在行业分析中比较全面地去思考行业所处的宏观环境。它包括政治、经济、社会、技术四个方面。

在政治方面，我们可以思考国家在政策和法律层面对行业有怎样的规定、整体态度是支持还是控制等；

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